2013年中概赴美IPO高峰论坛，红杉、德意志银行、唯品会、凯易律师事务所、华兴资本、德勤、纳斯达克、86研究、T.H.Capital、William blair、鼎晖创投、奥睿国际律师事务所等行业权威人士在论坛上针对中国公司赴美上市做了精彩分享。本次论坛有50多家上市和准上市公司的CFO、财务总监、IR、法务等参加，同时吸引了不少VC/PE、二级市场投资者、赴美上市产业链人群参会。

T.H.Capital创始人侯晓天、86研究创始人赵春明、William blair董事吴同伟就“海外投资者如何看中国公司”为主题进行了讨论和分析，以下为该圆桌会议详情：

主持人：欢迎大家回到i美股2013年赴美IPO高峰论坛现场。特别感谢中欧国际工商学院和德意志银行对本论坛的支持。下半场我们为大家安排了两场圆桌会议，第一场论坛的主题是“海外投资者如何看当前的中国概念股”，下面有请本圆桌会议的主持人雪球i美股创始人梁剑先生来主持这场论坛！

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梁剑：谢谢大家！我发现一个规律，做投行的人可能普通话都不是很好，我的普通话也不好，这也是我进入该行业的唯一资本。我们的题目是“海外投资者如何看待中国概念股”。我们知道今天邀请的有VC/PE、审计所、事务所以及交易所的嘉宾，另外市场是否存在还有很重要的一方面就是买方，买方在我们今天的会议里面出席的比较少，但是在市场里面是不可少的。现在我们介绍一些跟卖方亲密接触的嘉宾跟我们分享一下，买方对中国概念股的看法。首先邀请T.H.Capital的CEO侯晓天，侯晓天是华尔街多年的分析师，长期关注中国的TMT行业，她这两年回到北京的，开创自己的事业，也进行她的分析研究工作。另外一位是86研究创始人赵春明，春哥。春哥也是之前在华尔街做分析师，现在在做自己的独立研究机构，但是研究的工作应该都差不多，还有一位Williamblair董事吴同伟先生，三位请坐！

我们市场的存在有一个很重要的一方，要有买方。我们为什么要去美国IPO呢？前边几位嘉宾提到了，因为在美国我们可能会获得更好的估值，或者美国的规则更加透明，对于公司来说更可控。另外一个原因，美国的买方可能和其他地方的买方不太一样。我们的公司在中国跟美国资本市场远隔万里，他们那边的买方是怎么看待这些公司的呢？我想请侯晓天来给我们介绍一下，大概在2000年初期的时候，互联网经历过一波高潮，后来又进入了低潮，那个时候的买方是怎么看待中国的公司的？

侯晓天：我入这个行业是2000年，那个时候中国上市公司很少，有新浪，2001年的时候网易和搜狐。那个时候当时我在一家专门做研究的公司，整个的市场都算上，只占5%。可以说那个时候对中国概念刚刚开始，没有什么中国的概念可言，这么多年先看中国上市公司的数量，再看已经上市公司的成长，的确这么多年起了很大的变化。从一个不知到知，从知到很痛苦的过程，然后到现在比较理性化的选择。
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主持人：再让赵春明帮我们分享一下，在现在已接触的海外投资中国概念股的投资机构里面，中国因素有多大？或者是基金虽然有外国人，或者是英语的投者来操作，但是分析团队是中国的，这部分的比例有多大？

赵春明：我只能说我们所接触的投资者，我觉得应该说在投资人当中，有60%到70%还是有美国团队研究和投资的，剩下的可能一半一半，一半是在美国生活的中国人在研究团队里面，也有一些ABC，还有一半可能是在香港、上海、北京有一些投资者，他们就是土生土长的投资者来投资这些股票的。


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主持人：那就是说你们两位现在主要的工作是，你们两位说中文母语的工作是在母语公司里面做调查，用英文写报告，给中文母语的人看，也给一部分英文母语的人看，是这样理解的吗？

侯晓天：可能您的客户跟我的客户有一些不重复，如果去说整体的投资人当中有多少是中国人，多少是美国人，我觉得这个很难计算，盲人摸象了，只能从自己的角度来看。如果我站在更高的层面上看，跳出我自己客户的范围看一下，在整体基金当中，有多少基金介入中国股票，长期的介入，不管介入的是什么，这个大概20%，这个数字是有的。那么这20%当中有多少是中国人呢？中国人不多，做基金经理的不多，做分析员的还是有的，这一点跟我是一致的，大部分的分析员第一开始是美国土生土长的华裔，现在逐渐出现一些中国去留学的学生，尤其是在最近两年，做中国股票的时候，我相信这部分人也起了很大的作用。

 主持人：整体提高了投资界的普通话水平？

 侯晓天：可以这么说。

 主持人：我还有一个问题问一下吴同伟，Williamblair寄托于一级市场和二级市场，可不可以透露一下现在你们在中国的一级市场和二级市场比例的变化？

吴同伟：是这样的，我们有资产管理部门，大约管理500亿美元的资产，但是我们主要是做二级市场的，做股票的买卖。一级市场应该说是没有做的，我们没在中国参与投资，更多的是券商的角色，帮助中国企业在美国上市，做兼并收购。去年大家都知道，中概股私有化很热，我们参与了几个案子，帮助他们在美国退市。目前美国市场在发生一些变化，我们可以慢慢探讨一下。
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 主持人：你们也关心中概股的私有化，如果大家都私有化了，下市了之后对你们不是有影响吗？

侯晓天：我不这么想的，不是说研究分众就是研究分众。研究分众的话不光是研究一个公司，他有一个行业，行业会有一个大背景，如果大背景不好的话，新浪会好到哪去呢？移动公司下市对我来说没有影响，只要中国不下市，我就油市场。

赵春明：投资者在看这么多公司在美国上市的时候，实际上还是有重点的。可能你说的二八原则也适用，可能80%的资金也好，80%的投资者也好，他看的股票的数量其实不是特别多，没有大家想象的那么多。可能我们在研究的时候，也会花相对多的时间在关注度比较大的一些公司上面。因此，作为我们研究机构也是这样的，我们对于现有的一些企业已经有很多了，在每个股票上再深挖掘，那些事情已经够我们做的了。所以你说有一两家企业下市，对我们来说影响不是很大。

主持人：我们还是回到这个问题，我记得以前有一位美国投资者说了一个问题，对于他们股东的投资者来说，要去买一家远在中国的根本不知道他在做什么的，也不知道那些管理人想什么的公司的股票，他们觉得太困难了。特别是在过去两年里面，经过VIE、造假还有审批过程当中出现的问题等等，在这个过程当中对你们来说投资者的看法有没有一些改变的趋势？

侯晓天：中概股从2000年，或者说1999年开始，到现在有十几年了，的确美国投资人对中国的股票有很多不同看法的转变。第一段2000年到2010年，基本上是逐渐接受、逐渐认同，跟着中国股票一块成长的。当然这中间有一些上上下下，但是中国股票本身没有出毛病。到了2011年、2012年中国股票有一些假的东西出来了，对于整体的中国股票的概念来讲，实际上损伤蛮大的，但是这仍然不是一个致命的伤害，投资赢得起输得起，有真有假，这就看你这个基金团队是不是有智慧，把这个假的东西从众多的股票当中分离出来。但是他无法接受的是系统性的风险，所谓系统性的风险就是说VIE全都否定了，这个时候怎么办？再怎么做各股研究是没有用的。比如美国政府或者是和SEC打起来了，怎么办呢？

 主持人：你的意思是说前面造假的问题，对他们来说并不认为是系统性的风险？

 侯晓天：这是个股的风险，不是系统性的风险。

 主持人：赵总您同意她的说法吗？

赵春明：我觉得这个要看股票，但是我想用我们自己的方式来阐述这个问题，因为大家可能学过的语言来讲，比如大家知道在估值的时候，总会想到DCF的估值模型，那么DCF里面有一个贴现率，这个贴现率是怎么形成的呢？肯定有各种各样的模式。但是这个贴现率实际上反应的是一个风险，比如有国家的风险，经济的风险，行业的风险，有高管的风险，有个别公司运营的风险，有竞争的风险等等等等，那你最后得到的数据是这么多的小的结果加起来的。当发生了这么多的事件，发生了造假事件，是因为风险增加了。对于我来讲，我觉得对于中国公司来讲总体的贴现率是增加的，贴现率增加就带来了其他同样的情况之下的估值就下来了，估值下来反应到你的PE上面，PE就下来了。所以我看这个东西，一件事情上面发生之后，α是一个什么样的变化，回答你这个问题，我觉得还是有影响的。

 主持人：你那边的投资者，或者那边的买方对造假的问题有没有产生一些影响？

吴同伟：应该说影响是很大的，从目前中国企业估值IPO的情况，去年只有两家嘛，很多中国在美上市的公司现在交易量很小，估值也很低。刚才谈到了中概股的问题，我认为这个事情已经告一段落了，这方面确实是整个产业链的问题，不单单是中国公司有问题，包括美国IPO的制度本身也有问题，美国投资人，像刚才提到的，当时很多基金经理根本没来到过中国，根本没有考察过中国公司，只是追风式的。大家知道金融危机之后只有中国的经济在成长，所以大家都在追捧中国的中小企业。现在美国投资人的信心在恢复，VIE不是主要的问题，他们已经慢慢的接受了，因为这是中国的一些行业准入导致的，所以我觉得VIE不是主要的，最主要的是公司的治理，你的审计透不透明，这也是美国PCAOB组织和中国证监会反复交涉的一个焦点。现在中美已经达成了一个协议，还有一个就是司法管辖权的问题，比如将来中国公司在美国欺骗，能不能到中国起诉，抓人等等。

 主持人：最多是把美国帐户的资产封掉，但是人是没办法抓到的。

吴同伟：这个观念一定要改，你丢掉了自己的人格，丢掉了自己的产业，这是丢中国人脸面的事情。中概股危机那年我去美国参加投资者会议，以前他们对中国来的banker很热情，但那年他们用一种鄙夷的目光看你。不管怎么讲，我认为现在美国投资人的信心在恢复，我们一定要把他们的信心维持好。

主持人：你刚才说VIE不是很大的问题，但是我还有两个问题，第一个是双边交易，双边交易出现问题以后，前面的问题我们不细说了，虽然说海曼（音）的公司所有权转移了，但是因为问题出现在中国，公司的章被管理层带走了，这个问题就增加了风险担忧。最近又有一个类似的事情，有可能发生，我现在不想猜会不会发生，只是说有风险，市场上有担忧，另外一个交易公司，他也已经被第三方托管了，应用也在国内，现在国内听说是因为他收到中国法律效益的文件，要求他们做回应。如果又出现类似的情况，会不会有很沉重的打击？对信心方面的？

侯晓天：我觉得是这样的，咱们也别说的这么隐晦，就是安博。这个公司是审计公司来的，审计公司已经来要章了，但是他们推辞说没有一个国内的文件，我们不交。这个就是一个挑战，政府并没有说VIE结构不合理，在实践当中，中国法律是这样的，你已经做了，我允许你做了，就说明这件事OK了。现在如果这个问题出事了怎么办？现在VIE结构能不能得到保证，我让你出去了，但是如果出事的时候，这个结构还能不能起作用，投资人的利益能不能受到保护，这个的确是一个挑战。幸运的地方在哪呢？这个公司比较小，如果这个公司很大，有形成的公司这个事出了，那对所有事情都会有影响的。这么多年呢，他追求的很高，这就是我们实际上要探讨的另外一个问题，就是关于中国股票，你讲是登陆华尔街，可是登陆之后呢？现在他做的是登陆了之后撤回来了，你在去和回来中间这一块，大部分人是不想回来的，你怎么做？安博想有今天这一步吗？他也不想，但是怎么发展大今天这一步，这是一个更大的课题。前面所有人坐在这讲话的都是怎么登陆，我觉得我们几个更加擅长的地方是在陆上怎么好好待着，不要下去，下去的时候对所有人都不是一件好事。

主持人：我补充一下，其实一开始我们想叫重返华尔街的，因为英文是这样的意思，但是中文的话就显得比较悲壮。双威和安博，安博现在还没有发生双威的事情呢，会不会有恶性的后果呢？

吴同伟：我们没有研究这两家教育公司，所以我们不能对这些个例做评论，作为投资人来讲，你要训练自己的能力，判断这个公司违反VIE协议的可能性有多大。有一些公司你可能觉得比较安全一点，有一些小一点的公司，或者是高管的诚信有问题，在估值上就能反映出投资者对这个风险的理解。

 主持人：你对单个事情来说还是比较乐观的，投资者的悲观气氛不会蔓延？

赵春明：我觉得事情是会朝着好的方向发展的，比如说我们最近证监会和PCAOB达到的协议，这就是一个好的兆头，说明中国政府看到了这些问题，但是解决的话确实需要时间，长远来看我是乐观的。但是对每一个公司的分析上面，我觉得是不一样的。

主持人：前面有嘉宾提到美国资本市场和香港资本市场区别的问题，那你们给你们客户，假设要去海外上市，肯定就是香港和美国上市，你们会从哪些角度考虑这两个市场呢？

吴同伟：这要看公司所在的行业，公司自己的体量有多大，还有具体的故事怎么讲，美国投资人和香港投资人的风格是不一样的，美国投资人对科技股和TMT的理解更为成熟一些，基金经理更复杂一些，有不同类型的投资人，有针对不同行业的投资人。但是香港的投资人，据我个人了解，大多数都是喜欢大的国企，对高科技的话相对来说比较短视一些，他们要求一些分红和流动性。所以我认为这两个市场不同的特点，看公司的特征而定了。我个人认为是一些中小型企业，TMT的公司可以考虑去美国，如果你是一些比较传统的行业，或者金融，或者服务类，或者地产，首选应该是香港，毕竟那个地方文化、法律和中国更接近一些。

主持人：那对于服务你们的买方客户来说，他们选择香港市场和美国市场这方面，应该是没有区别的？

侯晓天：我觉得哪能赚到钱往哪去，他一定要把可选的池子扩大。那么在这个池子里头，挑选出好的股票。那池子越大，可能挑出的股票越多，地基越宽阔，可能盖的房子越高。

赵春明：我补充一下，我觉得第一个就是说从我们看到的投资者全球投资的情况来看，你如果是一个好的公司，你在香港上市的话，其实如果好的话，全世界的基金都会来投你，跟你在美国上市还是香港上市区别不大。但是一小部分的美国基金只能投美国上市的企业，然后你还要考虑一下，就是说将来放开之后，中国会有很多的投资者去购买，可能香港是第一步，购买境外的股票，这样的话你就会先有一个看法。

我觉得还有一个就是在监管上面，他有不同的要求，而且投资者到交易所，可能也有不同繁琐的程度，这也是需要考虑的地方。就投资者的水平来讲，我们觉得差不多，就看你是什么样的行业。还有一个要补充的点，就是其实还有一个很有趣的现象，在美国上市的中国公司，很难被纳入到一些指数上面去，这是一个很大的东西，比如在香港的话，腾讯是在某一个指数上面，但是百度虽然是一个很好的企业，但是他并没有进入到哪个指数，这个对他的投资上面来讲也是有一定的局限的。所以大家可以综合这些情况进行选择。
 梁剑：那你觉得未来的话，中国公司赴海外，美股和港股的比例是否会有变化？

赵春明：我觉得跟吴总讲的一样，跟这个行业有关系，TMT行业的，互联网行业的，那故事讲起来比较容易懂，而且你要考虑到香港上市要有一个盈利的要求，美国上市你亏损也能上，这里还有不同的地方。

吴同伟：据我了解，利润2个亿以上的企业在香港上市才可能得到投资者的重视，否则基金都不敢进去，因为盘太小了，进去出不来。

梁剑：感谢三位，我们还有一点时间，看现场的嘉宾有没有什么问题想问三位嘉宾的？

嘉宾提问：这也不是问题，我就是做一个小小的更正。刚才赵总提到，如果公司去美国上市很难进入指数，这一点全球三大顶级指数当中，一个是纳指100，还有一个标普500，还有一个道指，在标普500和道指里面，确实是美国公司不允许非美国公司进入的，但是纳指100是不一样的，他是唯一一个全球顶级指数当中允许非美国公司进入的，百度是纳子100当中唯一的中国公司，补充这一点。

 梁剑：非常感谢您的补充，郑女士是纳斯达克入驻中国的首代。

赵春明：我补充一下，我说的是投资者的角度，投资者有时候要参照一个指数来做他的资产配置，但是一般很难参照纳斯达克100来做配置。那像我们说的MSEI是有很多的主动性要根据这个基金做配置的，比如腾讯在这个指数里面，他可能就要配这个资产在里面，以后比如说阿里进去他也要配资产。百度不在这个指数里面，所以他配到的就少，这是从买方考虑的问题，不是说从衡量一个指数的角度看待这个问题的。

梁见：从投资者的角度说是有关系的，比如你刚才提到的阿里集团的问题，只是传说啊，他们本来是考虑香港市场的，你觉得未来的话可能也会纳入你们的研究范围里面，他们在香港上市的话，对你们或者对投资者来说，有什么区别吗？

 赵春明：我个人觉得没有区别。

梁剑：也就是投资者的钱跨过了罗湖桥，基本上没有考虑什么，就是考虑的能不能赚钱的问题？

 侯晓天：我同意，投资就是要赚钱的。

嘉宾提问：今年上半年中概股有一个春天，跟2011年上半年的时候是挺像的，各种飙升。在下半年所谓的中国包括美国的基金面的情况下，你们对于中概股后面的看法是怎么看待的？包括上市之后的影响？

吴同伟：今年上半年很多中概股都创了52周新高，这也跟以前被打压的厉害有关。中概股危机大家已经看到了，已经告一段落了，该下市的下市，该私有化的私有化，美国投人的信心在恢复，另外美国股市在创新高，也带动了中国概念股估值的修复。还有一个我希望大家能知道一个比较特别的现象，如果你关注中概股，你看看他上半夜的交易量比较大，这是什么现象？一些亚洲投资人，包括中国投资人开始在炒中概股了。因为中国A股这几年一直在跌，中国的一些钱包括投资人，坦白讲流动也是蛮自由的，移民的移民，资产出去了，要么买房要么买股票，买股票很多会选自己熟悉的中概股，这是一个比较特殊的现象。展望下半年，Nadsdaq的郑女士也在会场，我想她也更乐观一些。我们要看一下，首先兰亭集势IPO是成功的，接下来有两家看他们能不能成功，还有另外一家吴江小贷，如果它也成功了，那么中国的中小企业就又打开了一条在美国上市新的路子，乌江小带（音）比较特殊，反映了一些中国人投机和爱钻空子，他们自己在美国成立公司，变成美国公司，但实际上还是中国公司，这样可享受美国新出台的Jobs法案对美国中小企业上市融资开得各种绿灯，比如提交招股书之前可以向公众推介，会见投资人，披露要求不严格，不用做404，也不必接受审计协会的监管等等，如果吴江小贷IPO搞成功了，那么对于很多中国的中小企业可以说打开了一条在美上市的捷径，我们在关注这个事情。

赵春明：因为我站的立场不太一样，我是研究二级市场的，我可能想的就是，如果在座的是投资者的话，我们做的事情就是帮助你们这些投资者。大家可以反过来考虑这个问题，如果你想一想，最近几年中概股很火的时候，上市比较容易的时候，你如果买了一些股票，到今天是一个什么样的回报？然后你就要想一想在中概股非常低谷的时候上市的公司，如果你买了的话，现在是什么样的回报。因此如果这个市场很好，对于银行家来讲是天大的好消息，但是对于有一些投资者来讲不是这样的，所以总是有好的一面和不好的一面，看你是在什么环节上。

梁剑：从客户的角度来说，买方的角度来说，反而希望在低迷的时候上市，前面唯品会杨总说了“流血上市”，这对买方是很高兴的事情，可以用很低的价格买过来，现在价格就很高了，对你们来说是好消息吗？

侯晓天：不见得，还是刚才那句话，登陆之后的事是我的事，谁登陆我不管，那么我要看登陆之后你能不能够给我带来利润。今天不管是唯品会、YY，不管是谁对我来讲无名无姓，我唯一要看的就是能不能带来利润。刚才那位小姐提出的问题我觉得比较有意思，如果我把过去十几年中概股的走势看一下的话，实际上真的是一个孤儿。在美国，他不是美国人的股票，在中国，他是出去的一个股票。

 梁剑：一般中国人买不来。

侯晓天：真的是一个孤儿，爹不疼妈不爱，美国市场不好的时候，他不好，中国市场不好的时候他也不好。现在美国市场渐渐回升，可是中国市场呢？最近咱们央行系统出现了一些问题，如果看国内的信息，是觉得政府有意控制的一场风波，但是如果你看美国的报导完全不一样，那么这两个之间是不沟通的，是一个系统的问题。这个时候你怎么看？美国人对于中国整体来讲，你们国家都出问题了，我现在怎么还敢投你？所以我们今后一两个星期，可能会有一些麻烦。所以这个时候你说前一段时间上市了，上市怎么样？VIE到了30几了，现在不是又掉了好几了吗？比如说奇虎，奇虎上市的时候赶上高潮了，挺好的，结果呢？没上两天好日子不长就有人来做空他，一做空就是跌到了15，可是奇虎比较强壮，比较凶猛，比较争气，又加上市场当时也不错，就回来了。所以在这个时候，不管是市场是什么样的状态，如果仅看市场，我觉得已经上市的公司可能有一些麻烦，那么没上市这些公司，他现在上市市场不可能给他好价钱，如果我是一个公司，如果你的目的是上市要挣钱，你不要上市，如果你的目的是我先要上市，成立一个上市公司，那么在这样我在国内有很多资源可以利用，以后我再融资的时候，那笔钱对我来说重要，你现在就上市。

梁剑：但是我觉得上市不一定是他的目的，融资之后要多少年通过资本市场退出什么的。还有一种说法，去年二级市场的估值可能低于资本市场，你们是否赞同这一个说法，在一定的时期里面，二级市场的公司，估值实际上比一级市场还要低，还不如去做二级市场？

侯晓天：我觉得是这样的，钱是流动的，什么地方有钱挣就去什么地方，如果我是管钱的，我不会把自己限的死死的，我只做一级市场。尤其是现在做二级市场，以前从一级到二级市场都是中国国内的一些基金。咱们就说马云，马云有基金，他投了很多二级市场的公司，为什么呢？这个人很聪明嘛，他一看你们上市公司目前来讲都比较有长远意义了，但是现在比较便宜，那我当然要买了。实际上一级市场、二级市场的确应当有一个合理的定价，如果这个定价颠倒的时候，你一定会看到这个钱走向了那个方向，从二级到一级市场。但是如果正常的情况下，一级市场应该比二级市场低，如果哪天倒过来的时候，那一定是一级市场的基金，我一定把我的基金拿出一部分来投二级市场。

 梁剑：从你们的角度来看的话，二级市场比一级市场低，这会持续多久呢？

吴同伟：资本市场永远存在套利的空间，牛市的时候就做IPO，熊市就做私有化。今天的话题是登陆华尔街，不要看短期，还要看长期，资本市场的功能是要培养出优秀的公司，给投资人合理的回报。如果只是短期看股票的涨跌，那就不要去IPO，还是要看哪个市场能够达到你们公司长远发展的目标，能做成一个世界级的企业，更多的还是从这个角度考虑。我个人感觉美国市场是非常有效的，你想做世界级的企业，考虑去华尔街吧，虽然有各种各样的噪音，但是阳光是最好的杀毒剂，好的坏不了，坏的永远也变不成好的，我认为企业家要有长远的眼光。
 梁剑：时间关系，最后一个问题。

嘉宾提问：我给赵总提一个问题，我们顾全海外的市场，看看是不是越来越大，大家参与的越来越活跃，造市能力越来越强。有一个板块我总结了三个，叫做板块不大话题多，市值不大交头活，盈利很长波幅大，我想请问赵总对光伏板块一路跟过来未来怎么看？您的研究团队怎么看待这个行业？

赵春明：我先声明一下，我们86目前研究的还是在TMT领域，天总更有权利说这个事。

侯晓天：那我回答一下，我们花了三个月的时间研究光伏，最后的结论就是不能CABLE，为什么呢？光伏产业政府的成分非市场成分太多了，现在的政府无论是中国政府，欧洲多少个国家每个政府都有政府的政策，到了美国还有美国的政策，我何以把中国政府的政策搞的不能说完全明白也差不多了，但是我搞得清德国、西班牙、匈牙利吗？搞不明白，干脆我就不干了。

 梁剑：谢谢。

吴同伟：今年第二季度、第三季度是一个分水岭，你看一些太阳能公司的季报，他们第一季度的亏损在缩小，很可能第二季度就盈利了，第三季度就可以见分晓，能挺过去的就挺过去了，届时第三季度一些中国太阳能公司的业绩将会常好。

赵春明：我挺有感想的，因为我十几年前就在A股的一个公司，所以我对中概股这个说法还是想说一下。我觉得咱们到今天，跟A股看这个事情是两个事情，因为A股有很多的概念，讲什么都讲概念，现在在海外上市的很多公司，他其实已经不是一个概念的事情，那么像我们研究的互联网行业，在可预见的未来，也许全球最大的三家市值的公司，或者四家市值的公司里面就有两家是中国公司。我们不能再叫做概念股，概念是什么东西，比如总理早上吃的咸菜是榨菜，茯苓榨菜利马就涨很多，那就是概念。还有很多基金经理喜欢炒资产的股票，A股大行其道。中国有数字的公司，已经站在了全球的舞台上，我个人觉得对于中国概念股的说法，我们以后可以商榷一下，我们踏踏实实做基本面的分析，不是玩儿概念的，不是炒概念的。

梁剑：之前互联网确实是一个概念，那个时候没有业绩也没有营销，现在互联网现金非常充足，非常健康，非常强劲，盈利非常好。我们一起为这个证明努力，谢谢三位！