内容概要：
在K12需求端，应试体制和刚需有望催生万亿市场。中小学阶段巨大的人口基数、二胎政策红利和家庭收入的提升驱动行业拥有广阔空间。
我们测算2015/2020年K12课外培训行业市场规模约5000亿元和1.2万亿元，5年CAGR约18%。一线城市市场巨大但增速平稳，二三四线城市增长快速，预计一线、二线和三四线城市未来5年CAGR约10%、20%和30~50%。
以下为详细内容：
一、海量存量人群、全面二胎政策和家庭开支增加支撑需求快速增长
① 增长驱动力之一：中国中小学学生存量巨大。
目前，我国中小学阶段共有28 万所学校、500 万班级、1060 万名教师、1.63 亿中小学生和 3.26 亿家长。
参考细分数据，截至 2015 年，（1）我国初等教育学校（小学）共 21.1 万所，初中学校数量 5.3 万所，高中学校数量 1.3 万所；
（2）我国初等教育（小学）在校生人数 9451 万人，初中阶段教育在校生人数 4440 万人，高中阶段教育在校生人数 2400 万人。
② 增长驱动力之二：全面二胎实施将对增量人口影响显着。
“十三五”规划中指出为“促进人口均衡发展，完善人口发展战略，将全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，以应对人口老龄化趋势。”目前，我国每年出生人口约 1700 万人。
参考观点：在充分考虑前期“单独二胎”政策的实际效果、结合现有可获得的数据，预计“全面二胎”政策每年将带来新增出生人口 160~600 万，相当于 1700 万的 9~35%，增幅明显。
乐观情景下，如果叠加“单独二胎”政策的影响，增幅可达 40%左右；5 年集中释放期内总计新增人口约 3000 万。“全面二胎”叠加此前的“单独二胎”政策，预计能够增加总人口约 2.5%，而人口总量的增加也将进一步扩大 K12 教育行业的市场规模。
③ 增长驱动力之三：家庭教育支出增加。
家长对教育的重视程度和家庭可支配收入是影响家庭在教育领域支出的主要影响因素。（1）我国九年义务教育开展已 30 余年，最早享受九年义务教育的一代人成为 K12 阶段家长的主力军，家长的教育水平普遍提高，对教育的重视程度逐渐加强。
（2）近年来随着人均可支配收入不断上升，家庭在教育领域支出意愿更加强烈。根据调查显示，2015 年中国中小学生参培率为 83.27%。
发布的《2014年教育市场分析报告》显示，K12 阶段 40%家庭每年投入 K12 课外培训的费用高于 5000元，其中 15%家庭投入万元以上。
综合以上数据估计，2014 年参培的中小学生年均课外培训费用约 4000 元/人，预计 2015 年参培的中小学生年均课外培训费用维持 4000 元/人不变。
二、学生数量、参培率和生均收费三大维度 共同催生万亿市场空间
由于需求方基数巨大且付费方购买意愿增强，K12 课外培训市场拥有海量空间。2015年在校中小学生总计 1.63 亿人，参考调查的数据，假设参培率约80%，因此参与课外培训的中小学生总计约 1.36 亿人。
同时假设 2015 年参与培训的中小学生年均培训费用约 4000 元/人，据此估算，2015 年 K12 课外培训市场规模约 5000 亿元。
根据阶段战略目标，到 2020 年，在校中小学生总数预计将达到 2.12 亿人，假设平均培训费用随人均可支配收入增加约上浮 60%（年均上浮约 10%）至 5800 元，并假设参培率略微提升至85%，预计 K12 课外培训市场规模将达到约 1.2 万亿元，5 年 CAGR 约 18%。
三、一 线城市空间巨大但增速平稳 ，二三四线城市有望保持快速增长
培训机构在不同城市的增速不一：一线城市增速平稳，二三四线城市增长快速。测算 2015/2020 年行业市场规模约 5000 亿元和 1.2 万亿元，5 年 CAGR 约 18%。预计培训机构在一线、二线和三四线城市未来 5 年 CAGR 约 10%、20%和 30~50%。
由于高层次人口的集聚和消费水平的不断提升，一线城市北上广深仍然是“兵家必争之地”，市场空间巨大但保持平稳；
武汉、郑州、南京、合肥、成都、西安等二线城市由于聚集了较多的高校，学习氛围较好且师资招聘较为便利，市场空间较大且仍处于“供给创造需求”阶段，是众多机构分校扩张的重要方向；
三四线城市合计的市场空间巨大且目前鲜有品牌介入，合计的市场空间巨大且保持快速增长。认为重点布局一线城市的上市/ 挂牌培训机构将有望继续保持稳定的收入体量和良性的现金流；
重点布局二三四线城市的优质培训机构将深度受益于行业增长和市场份额的集中 ，有望步入快速发展通道。
一线城市 K12 课外培训行业的需求端：庞大人口基数、较高的参培率和消费水平构筑海量市场空间，优秀的培训机构总体有望在一线城市市场中约保持约10% 的平稳的增速。
根据数据，2014 年北京市和上海市城镇居民人均可支配收入分别为 48532 元和48841 元，显着高于全国平均水平 28844 元，因此，北京和上海居民在教育领域的支付能力更强。
根据好未来旗下学而思15人班课定价，一线城市可以获得更高的学费，一线城市（北京、上海、广州、深圳）每小时学费平均为 79 元，二线城市（样本城市：南京、杭州、苏州、成都、青岛、武汉、长沙、天津、济南）每小时学费平均为 64 元，三线城市（样本城市：石家庄、太原）每小时学费平均为 60 元。
二线城市的K12 课外培训市场在未来5年中预计将保持20%增速 ，目前已是众多知名培训机构异地扩张的重点区域。
从前十大 K12 课外培训机构在二线城市教学点分布数量来看，仅武汉、杭州教学点数量多于 100 家，沈阳、重庆、济南、青岛、宁波、大连、无锡、厦门教学点数量低于 50 家，拥有巨大的市场增长潜力。
二线城市与三四线城市相比，人均可支配收入较高，且丰富的高等教育资源提供了师资储备的基础。
在未来5 年内，优秀K12 课外培训机构在三四线城市增长机会最大，边际增长率较高，复合增速有望维持在30-50%。在线教育模式对于打破地域壁垒，实现一二线城市优质教育资源向三四线城市输送有重要意义。
我们认为在线教育辐射范围广且场地支出成本较低，因此“生均收费”可与三四线城市较低的人均可支配收入相匹配，同时保证一线教师较高收入。新东方、好未来、龙门教育、佳一教育等机构通过在线教育模式以提供增值服务和布局三四线城市。
